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　　开端：国元期货研究

　　中枢不雅点：偏多。当今外洋糖市中充斥着短期和中期的利多身分，巴西方面本榨季食糖产量预估下修至3950万吨隔邻，况兼巴西2024年三季度降雨偏少以及四季度拉尼娜风物出现，将影响巴西2025/26榨季的甘蔗得益，当今阛阓照旧担忧2025/26榨季巴西产糖量。印度方面刚硬扩充E20谋略，2024/25榨季再度退却食糖出口，况兼拆除了用甘蔗汁出产酒精的规模。然而当今原糖有逼仓迹象，10月中旬原糖有可能回调至20好意思分隔邻，扫数这个词四季度郑糖盘面运行区间在5500-6200元/吨。

　　外洋供需样子：中性偏多。1）巴西方面，8月下半月双周产糖量同比下降6.02%；2024/25榨季巴西中南部食糖产量预估下调至3950万吨；9月底之前，巴西中南部看不到降雨，2024年四季度拉尼娜发生概率普及，将影响2025/26榨季甘蔗得益。2）印度方面，印度政府拆除了2024/25榨季用甘蔗汁出产酒精的规模，提高了酒淡雅购价钱，延伸了食糖出口规模，况兼允许糖厂使用甘蔗汁和B重糖蜜出产酒精。

　　国内供需样子：中性。8月我国白糖及替代品入口量同环比增多，2023/24榨季结转库存量较大，导致当今我国食糖供应富饶；由于超强台风“摩羯”的影响，2024/25榨季我国食糖增产幅度将不足预期。后期盘面将渐渐转向新甘蔗糖订价，但不宜过分乐不雅。

　　入口利润：中性偏多。入口利润受原糖价钱变化的影响而被迫波动。当今由于原糖反弹幅渡过大导致配荒芜入口窗口俄顷关闭。

　　基差：中性偏多。基差走缩但仍处同期高位。

　　宏不雅：中性偏多。四季度好意思联储降息75BP的概率偏大。

　　一、行情归来

　　三季度表里糖价均呈现先抑后扬走势。7-8月，郑糖呈相比赫然的单边着落态势，主要受此阶段印度降雨偏好甘蔗得益权衡提高和国内入口糖齐集到港预期的影响，而原糖此阶段鄙人跌经过末期出现了阶段反弹，主要受巴西中南部7月制糖比产糖量同比聚合下降的提振。步入9月，国内食糖新陈轮流，盘面缓缓走新甜菜糖订价，5500元筑底，随后在原糖影响下，基差缓缓不断。此阶段原糖受巴西大火、8月制糖比产糖量同比赫然下滑以及印度明确退却出口等多方利多身分提振，创7个月高点，升至23好意思分之上。

　　二、全球白糖供需样子分析

　　2.1 巴西2024/25榨季8月后半月双周产糖量同比延续下降

　　据外电9月12日音信，行业组织Unica周四发布的数据显现，8月下半月巴西中南部地区糖产量为326万吨，同比下降6%。8月下半月，巴西中南部地区的甘蔗压榨量为4507万吨，较2023/24年度同期下降3.25%。8月下半月，巴西中南部地区加工场的酒精产量达到24.5亿升。8月下半月中南部地区用于制糖的甘蔗比例为48.85%，同比下降3.74个百分点。

　　2.2 巴西2024/25榨季产糖量预估较年头大幅下修

　　受巴西大火和上榨季冬季巴西中南部甘蔗滋永恒降雨偏少的影响，巴西2024/25榨季产糖量权衡较年头大幅下修。

　　巴西蔗糖产业协会UNICA9月6日发布的音信称，8月下旬发生在巴西圣保罗州的失火中至少有23.18万公顷的甘蔗受到影响。其中约有13.2万公顷地盘上的甘蔗还莫得收割，而其余的地区照旧收割了甘蔗，或者照旧培植了下一个榨季的甘蔗。

　　据行业商量公司StoneX对此次巴西最大产糖州圣保罗失火影响的蔗区进行了看望，预测2024/25年度食糖产量将因失火减少47万吨傍边。巴西2024/25榨季产糖量权衡够不上4000万吨，与年头预估的4200万吨产糖量差距甚大，巴西的减产进一步加重了全球食糖供应垂危的形状。

　　2.3 原糖净多仓抓续增多

　　CFTC公布的最新周度抓仓诠释显现，截止9月17日当周，对冲基金及大型投契客抓有的原糖净多头仓位为72250手，较之前一周增多8847手。多头抓仓为174439手，较之前一周减少1970手，空头抓仓为102189手，较之前一周减少10817手。受巴西干早天气影响，中南部地区下一年度甘蔗作物的产出远景恶化，支抓好意思糖迭更正高，净多抓仓有所增多，后续抓续关爱巴西天气情状对基金阛阓情感的影响。

　　2.4 印度拆除了使用甘蔗汁和B重糖蜜出产酒精的规模

　　据外电9月13日音信，印度食物和宇宙分销部已允许糖厂和酿酒厂食用甘蔗汁和B重糖蜜出产酒精。在2023年12月15日，印度食物和宇宙分销部文告退却糖厂和酿酒厂使用甘蔗汁和B-重糖蜜出产酒精，以确保酒精提高糖储备。最近，印度政府还允许糖厂和酿酒厂在2024-25酒精供应年度使用甘蔗汁、B-重糖蜜和C-重糖蜜出产酒精。此外，印度政府还取消了之前的禁令，允许印度食物公司向谷物酿酒厂出售多达230万吨大米，权衡此举将显赫提高印度酒精产量。

　　2.5 巴西口岸恭候装运食糖船只数目环比下降

　　据外电9月19日音信，巴西航运机构Wiliams发布的数据显现，遏抑9月18日当周，巴西口岸恭候装运食糖的船只数目为79艘，此前一周为85艘，口岸恭候装运的食糖数目为337.81万吨，此前一周为353.18万吨。在当周恭候出口的食糖总量中，高档第原糖数目为328.95万吨。字据Wiliams发布的数据，桑托斯港恭候出口的食糖数目为256.61万吨，帕拉纳瓜港恭候出口的食糖数目为49.6万吨。

　　2.6 2024/25榨季糖价不宜过分悲不雅

　　从2013/14榨季初始，统计了各榨季全球主要产糖国的产需存情况和表里糖价发扬，2024/25榨季预期巴西减产、印度产量略有减产、中国增产不足预期、印度延续规模出口等身分不错大体判定，2024/25榨季郑糖不宜过分悲不雅，举座运行区间在5500-6200元/吨，原糖举座运行区间在16-24好意思分/磅。

　　三、国内白糖供需样子分析

　　3.1 台风“摩羯”可能会使我国增产幅度不足

　　超强台风“摩羯”引起两广地区和海南地区甘蔗大面积倒伏，臆度使三省约莫赔本甘蔗量190万吨，按一般出糖率蓄意，或者赔本产糖量20万吨高下，要是接洽到甘蔗倒伏引起的糖分蕴蓄欠安等问题，产糖赔本会在20万吨以上。

　　3.2 我国8月白糖及替代品入口同环比大增

　　8月份配荒芜原糖到港看守放量，入口量同比环相比7月份有所下降但仍处于高位。海关统计数据在线查询平台公布的数据显现，中国2024年8月白糖入口量为76.7万吨，环比增多81.83%，同比高潮109.64%。1-8月累计入口量头249万吨，同比增多58%。

　　据海关总署公布的数据显现，2024年8月份我国入口糖浆和预混粉算计27.08万吨，环比增多18.62%，同比增多47.17%，创历史新高。2024年1-8月我国入口糖浆及预混粉算计144.76万吨，同比增多22.13万吨。23/24榨季遏抑8月底我国入口糖浆及预混粉算计186.29万吨，同比增多45.27万吨。

　　3.3 郑糖基差后期还有回高低间

　　3.4 新榨季我国配荒芜入口窗口开放的期间权衡未几

　　四、后市瞻望

　　国际阛阓方面，巴西大火导致食糖产量赔本幅度扩大，权衡2024/25榨季巴西食糖产量将下修至3950万吨傍边，还有可能更低；印度自上榨季规模食糖出口之后，2024/25榨季将再次规模，同期印度提高了酒淡雅购价钱，并拆除了2024/25榨季用甘蔗汁出产酒精的规模。近期巴西和印度多方利多身分共同推升原糖上攻创7个月高点，同期出现了逼仓风物，权衡国庆技巧逼仓齐全，原糖回落至22好意思分下方。

　　国内阛阓方面，由于超强台风“摩羯”对两广与海南地区甘蔗形成了赫然影响，权衡我国2024/25榨季白糖增产幅度不足预期，产量或不足1100万吨。新甜菜糖订价照旧在盘面反应，悲不雅情感暂歇，后头将由新甘蔗糖订价，但不宜过分乐不雅。

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牵累剪辑：张靖笛